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[Mr. 마켓의 목소리] 2023년 경제는 또다시 꿈을 꾸겠지

김주신의 경제 칼럼

지난해 자산 전반의 투자수익률이 부진한 것은 경기여건 위축으로만은 설명되지 않는다. 누적된 물가부담에 따른 긴축정책 여파로 ‘유동성이 떨어진 것’에서 출발했다.


WRITER 김주신

 

직접 충격보다 유동성이 문제였다
2022년, 위험자산인 ‘주식’과 안전자산인 ‘채권’이 동시에 두자릿수가 넘는 손실을 기록한 것은 대공황 이후 처음이다.

 

실물경제가 심각한 침체를 경험하지 않았음에도 고물가와 이에 따른 강력한 통화 긴축으로 투자는 고난을 겪었다.

 

지난해 자산 전반의 투자수익률이 부진했던 것은 경기여건 위축으로만은 설명되지 않는다. 금융위기나 팬데믹과 같은 직접적 펀더멘털 충격보다 누적된 물가부담에 따른 긴축정책 여파로 ‘유동성이 떨어진 것’에서 출발했다.

 

채권, 안전자산으로써 선호도 확대 예상
지난 한 해 급격한 금리 인상의 여파로 채권시장은 힘든 상황이었다. 하지만 연준의 통화 긴축도 끝이 다가오고, 금리인상 속도 조절에 대한 기대감도 확대되면서 채권시장의 변동성도 점차 완화될 것으로 기대한다.

 

높아진 금리로 인한 이자 메리트와 긴축의 여파가 시차를 두고 실물경제로 번질 것으로 고려한다면 안전자산으로써 채권에 대한 선호도 확대될 것이다.


침체 도입부로 보이는 글로벌 주식
국가별로 차이가 있겠지만 글로벌 주식의 경기 사이클은 ‘침체 도입부’로 판단된다. 시장을 선행하는 주식의 특성상 저점에 대한 기대감은 존재하지만, 긴축의 여파가 시차를 두고 실물경제나 기업의 이익에 영향을 주는 시점이 다가올 것으로 고려할 때, 추세적인 반등은 아닐 것으로 보인다.

 

대체투자는 금리 인상의 여파로 조달 금리가 높아져 자금 확보가 어려운 상황이다. 고금리에 민감한 부동산, 리츠보다는 정책 수혜와 안정적인 현금흐름의 확보가 가능한 인프라를 선호한다. 원자재는 경기침체에 대한 우려감으로 부각되면서 상승세를 멈추고 변동성이 확대된 상황이다. 수익보다는 분산투자관점에서 접근이 필요하다.

 

국내 무역수지 8개월 연속 적자
글로벌 교역량이 축소되면서 무역에 크게 의존하는 국내시장 역시 영향을 받고 있다. 11월에 발표된 무역수지도 또다시 적자를 기록하며 8개월 연속 적자가 지속되고 있다.

 

이는 시차를 두고 연계된 기업의 실적에도 반영되기 때문에 증시와도 밀접한 관련성을 가질 것이라고 본다. 실물경제의 리스크를 고려한 중·장기적인 경기침체 우려감을 가지고 있어 국내 주식에 대해서는 보수적인 시각을 유지해 본다.


총 50조 원 유동성 공급 발표
지난 11월 금통위에서는 25bp 인상이 결정됐다. 50bp 인상에 대한 의견도 있었지만, 이번 인상은 속도 조절 이슈와 국내채권 시장의 회사채 시장 경색으로 인한 우려감도 반영된 것으로 보인다.

 

자금경색에 대한 우려는 금융당국에서 채권시장안정펀드 가동을 포함 총 50조 원의 유동성 공급을 발표함으로써 정책적 지원의 효과가 가시화된다면 점차 안정화될 것을 기대한다.


금리 인상 종착점 ‘언제, 얼마나?’
12월 FOMC에서 연준은 시장의 예상대로 연방기금금리의 목표 범위를 50bp 인상한 4.25~4.50%로 정했다. 시장의 관심은 연준이 ‘수정 경제전망’을 통해 금리 인상 종착점을 어느 수준으로 생각하고 있는지에 있었다.

 

파월 의장은 연초 이후 지금까지 425bp 금리 인상을 단행함으로써 긴축 영역에 빠르게 들어왔으나, 정책금리 수준이 충분히 긴축적이지 않아 추가 금리 인상이 필요함을 강조했다.


추가 금리 인상의 명분으로 제시된 것은 ‘통화정책 효과가 인플레이션에 전면적인 영향을 미치지 않고 있다’는 점이다. 단, “종착점에 근접하고 있다”는 언급을 하며 금리 인상이 막바지 국면에 진입했다는 점도 시사했다.


연준, 깊어지는 고민 ‘통화정책 어찌합니까’
팬데믹과 전쟁, 인플레이션 그리고 급격한 긴축이 맞물리면서 거시경제지표에도 상당한 노이즈가 발생하고 있어 매크로 지표에 대한 해석이 쉽지는 않다.


경기는 악화하고 있는데 노동공급은 부족해 ‘고용지표’는 견조하다. 제조업 경기는 위축 국면에 진입했는데, 비제조업 경기는 반등했고, 임금상승률도 정점을 통과할 것으로 기대했는데 재차 상승하면서 혼란을 주고 있다.


하지만 ‘ISM 제조업지수’가 기준선(50)을 밑돌았다는 점에서 알 수 있듯이 제조업 등 생산 활동은 둔화하는 모습이 뚜렷하다. 노동시장 내 남아있는 ‘인플레이션 압력’과 생산 활동에서 보여주는 ‘수요둔화’는 연준에게 통화정책 방향 고민을 깊어지게 하는 상황이다.


인상 속도 완화해도 횟수 많아지면 도루묵
이런 상황에서 연준은 긴축 기조는 이어가되 속도를 조절하면서 상황을 살펴보는 방법을 취할 수밖에 없다. 그래서 연준 의장은 “금리 인상 속도를 완화하되 최종금리 수준은 높을 수 있다”는 발언을 계속 내놓는 것이다.


최근 연준의 금리 인상 속도 기대만으로 위험자산들이 오름세를 보이며, 기대인플레이션을 자극하고 있다. 노동시장 내 공급 여건은 여전히 타이트하다. 연준의 최종금리 수준이 시장 예상보다 높을 가능성은 여전히 열려있다.

 

12월 FOMC에서 50bp를 인상한 이후 2023년 25bp 인상으로 둔화하더라도, 인상횟수가 늘어난다면 높은 금리 수준에 따른 수요 위축은 심화될 수밖에 없다.


제조업과 서비스업 나눠서 봐야
한국경제는 경기회복에도 불구하고 기업실적 전망 면에서 하향 조정이 빠르게 진행됐다. 서비스업과 제조업의 극심한 경기 양극화에 따른 현상이다. 서비스업은 확장세를 이어갔으나, 향후 둔화 가능성이 클 것으로 예상한다.


서비스업은 경기동행지수에, 제조업은 경기선행지수에 큰 영향력을 행사한다.반면 제조업은 글로벌경기침체 우려로 부진한 흐름을 보였지만, 재고순환지표가 ‘저점’을 확인한 것으로 나타난다. 한국 GDP에서는 서비스업 비중이 압도적으로 높은 상황이나, KOSPI 영업이익 비중은 제조업이 60% 가까이 차지한다.

 

그러므로 기업실적은 서비스업보다는 제조업 영향력이 월등히 높다. 이런 까닭에 한국 주식시장은 제조업 재고순환지표, 경기선행지수의 주가 설명력이 월등히 높게 나타난다.


한국 경기선행지수뿐만 아니라 OECD 경기선행지수의 저점이 확인돼야 하는 부분도 간과할 수 없다. OECD 경기선행지수 저점은 소비자물가에서 해답을 찾아야 할 것으로 예상한다.